מאמר - מה מבשרים עקומי התשואה על שוק המניות? - זווית של שני משברים

מתוך WikiFinansim

המידע בדף זה מובא באדיבות רויטר מידן בית השקעות בע"מ.

כל הזכויות שמורות! המידע והדעה במאמר זה אינם מהווים המלצה או הצעה לרכישה, אחזקה או מכירה של ניירות ערך, מטבעות ונכסים פיננסיים אחרים כלשהם. המאמר אינו מהווה ייעוץ להשקעות ואינו בא להחליף שיקול דעת עצמאי של המשתמש ובקבלת ייעוץ מקצועי ומוסמך. כותב המאמר עשוי להשקיע מעת לעת או למכור בחסר בניירות ערך ומטבעות שהוזכרו במאמר.

מה מבשרים עקומי התשואה על שוק המניות? – זווית של שני משברים

מאת : יניב כהן, מנהל השקעות רויטר מידן בית השקעות בע"מ, 7.9.09

שוקי האג"ח והמניות קשורים בקשר הדוק. בזמנים בהם השווקים סוערים הקשר בולט במיוחד, כיוון שהאלטרנטיבות של השחקנים נהפכות ברורות יותר ועל כן הם מביעים את הסיכון או הסיכוי שהם מוכנים ליטול באמצעות הסטת כספים משוק המניות אל שוק האג"ח ולהיפך. עקומי התשואה הנותנים מבט רוחבי על שוק האג"ח מאפשרים לתת אינדיקציה על ציפיות השחקנים למצב הריאלי של המשק ומכאן ניתן להסיק גם על ציפיות השחקנים למצב שוק המניות, גם בגלל הצפיות למצב הכלכלי וגם בגלל האלטרנטיבות בין השווקים.

עקום תשואה עולה משמאל לימין מגלם את ציפיות המשקיעים להעלאת ריבית בעתיד. הופעתו של עקום עולה משמאל לימין בזמן מיתון מסמנת את צפיות המשקיעים לצמיחה עתידית במשק בשל העובדה שבתקופת צמיחה המשק מאיץ ואיתה גם האינפלציה ולכן העלאות הריבית משמשות ככלי מרסן של עליות המחירים. תלילותו ושיפועו של העקום העולה משמאל לימין מגלמים את ציפיות המשקיעים לקצב עליית הריבית העתידית הרומזת באיזה קצב יצא המשק מהמשבר ומהמיתון בו הוא שרוי. כאשר המשק אכן יוצא ממיתון והעלאות הריבית גוברות, עקום התשואות מתחיל את השתטחותו מתוך הציפייה שכל העלאת ריבית מקטינה את הסיכוי להעלאה נוספת.

עקומי התשואה בארה"ב השתנו בצורה חדה בתקופה האחרונה, על כן שווה לתת את הדעת מה צופנים לנו עקומים אילו הן בשוק האג"ח והן בשוק המניות בהשוואה למשבר הקודם – בועת ההיי-טק בשנת 2000 .

ניקח שתי תקופות להשוואה :

1.תחילת היציאה ממשבר שנת 2000 עפ"י מדדי המניות , כלומר תחילת הרבעון השני של שנת 2003.

2. תחילת שנת 2009 , שלפחות עפ"י מדדי המניות כרגע מסתמנת כשנת מפנה.

להלן תרשים של מדד S&P500 האמריקאי משנת 2000 ועד היום :

העיגול הירוק מסמן את השנה בה יצא השוק האמריקאי מהמשבר של שנת 2000 עפ"י שוק המניות.

העיגול הוורוד מסמן את האפשרות ליציאה ממשבר 2008 עפ"י שוק המניות.

כעת נבחן כיצד התנהגו עקומי התשואה בשוק האמריקאי ביציאה ממשבר 2000 :

עקום התשואות הלבן מציג את התמונה בשוק האג"ח בסוף פברואר שנת 2003 ערב היציאה ממשבר 2000 . ניתן לראות את תלילותו החדה של העקום כך שפער התשואות בין החלק הקצר של העקום ובין החלק הארוך שלו עמד על כמעט 3% . באוגוסט 2003 העקום אף הפך תלול יותר (העקום הצהוב) כך שפער התשואות בין החלק הקצר של העקום לארוך עמד על למעלה מ-4% , דבר שנתן אינדיקציה והעיד על ציפיות המשקיעים לאפשרות של השתפרות המצב הכלכלי, צמיחה ועלייה לא מעטה בשוק המניות, מה שאכן קרה כאשר שוק המניות המשיך את דהירתו קדימה. לאחר כשנתיים, מאז מדדי המניות הספיקו לעלות עשרות אחוזים, שינה עקום התשואות (העקום הירוק) את מבנהו בצורה חדה ותלילותו ירדה בקיצוניות עד לכדי פער של רק 1.5% בין חלקו הקצר לארוך.

כיצד נראים לאחרונה עקומי התשואה בארה"ב ?

בתחילת שנת 2009 החילה להתפתח תלילות בעקום התשואות (העקום הלבן), כאשר פער התשואות בין חלקו הארוך לקצר עמד על 2.5% , דבר שסימן את ציפיות המשקיעים לאפשרות שהשוק יחל את מרוצו קדימה, דבר שאכן קרה. בחצי השנה הראשונה של 2009 , כלומר יוני 2009 גדלה תלילותו של עקום התשואות בצורה חדה (העקום הצהוב) עד לכדי פער תשואות בין החלק הארוך לקצר של 4.5%. גם בתקופה זאת המשיך ועלה שוק המניות בעשרות אחוזים.

בימים אלה אנו רואים כי עקום התשואות מתחיל את השתטחותו (העקום הכתום) וירידתו בתלילות, בדמותו של העקום השטוח בשנת 2005 (העקום הירוק בגרף הקודם), בזמן שבו מדדי המניות הפגינו עצמה רבה. ניתן להניח כי עם קיצו של המשבר בתקופה הקרובה, האצתם של המשקים וחזרתם לצמיחה תתחלנה העלאות ריבית בשווקים הפיננסים בעולם. חלקו הקצר של העקום יעלה למעלה ותלילות העקום תקטן.

לסיכום :

ניתן לזהות התנהגות דומה מאוד בין עקומי התשואה בשנת 2003 עם סיומו של משבר 2000 לבין עקומי התשואה כיום. אם אכן התנהגות עקומי התשואה מלמדים מה טומן בחובו שוק המניות, אזי ניתן להסיק כי הם מבשרים את האפשרות של חזרת השווקים לצמיחה בקרוב והמשך התחזקותם של מדדי המניות.